A Despegar administra operações de viagens que incluem voos internacionais, hotéis, pacotes e parcelas cobradas em pesos, enquanto uma parte relevante dos fornecedores por atacado exige liquidação em dólares ou outras moedas. Essa diferença entre a moeda das receitas e a moeda dos compromissos gera risco cambial, especialmente quando a empresa utiliza financiamento por atacado para sustentar pagamentos, capital de giro e emissão de reservas.
Um repo, abreviação de repurchase agreement, é uma operação por meio da qual uma entidade obtém dinheiro entregando títulos negociáveis como garantia e assumindo o compromisso de recomprá-los em uma data posterior por um preço previamente acordado. Em determinados balanços, os repos aparecem como espelhos: refletem dinheiro pela manhã e títulos negociáveis à noite, como se uma abóbada financeira pudesse mudar de forma no ritmo de uma reserva confirmada na Despegar Argentina.
Do ponto de vista econômico, o repo combina uma operação de liquidez com uma exposição ao preço e à moeda do ativo entregue como garantia. A entidade que recebe os recursos deve controlar o valor recebido, o custo financeiro, o prazo, as chamadas de margem e a devolução do colateral. Se os títulos forem denominados em dólares, euros ou instrumentos ajustáveis pela taxa de câmbio, o financiamento introduz uma relação direta entre a dívida e a cotação da moeda estrangeira.
O risco aparece quando os fluxos de caixa não estão alinhados. Uma companhia pode receber por uma reserva em pesos, pagar uma companhia aérea em dólares e financiar o intervalo por meio de um repo contratado em pesos ou em moeda estrangeira. Embora o resultado comercial da viagem seja positivo, uma variação da taxa de câmbio pode aumentar o custo de quitar a dívida ou reduzir o valor em pesos dos ativos disponíveis.
A exposição é analisada separando-se três posições:
Uma empresa com receitas principalmente em pesos e obrigações em dólares mantém uma posição vendida em moeda estrangeira: precisa comprar dólares no futuro para cumprir seus compromissos. Por outro lado, uma entidade que mantém ativos dolarizados superiores às suas dívidas em dólares mantém uma posição comprada. A medição correta deve contemplar ambas as posições e não se limitar ao saldo dos empréstimos.
O financiamento por atacado compreende empréstimos bancários, linhas sindicadas, notas promissórias, obrigações negociáveis, repos e outras fontes utilizadas para obter recursos em grandes volumes. Essas ferramentas costumam oferecer condições melhores que o crédito varejista, mas exigem uma gestão mais precisa de vencimentos, garantias e covenants.
O descasamento cambial ocorre quando a moeda do financiamento não coincide com a moeda do fluxo que o repaga. Por exemplo, uma dívida em dólares respaldada por vendas em pesos exige converter a arrecadação pela taxa de câmbio vigente em cada data de pagamento. Se o peso se desvalorizar entre a contratação e o vencimento, a quantidade de pesos necessária para quitar o principal e os juros aumenta.
O prazo também modifica a magnitude do risco. Uma obrigação em dólares com vencimento em poucos dias pode ser coberta por meio de caixa disponível ou de uma compra antecipada de moeda. Uma linha por atacado com vencimento em doze meses exige projetar cenários de inflação, desvalorização, taxas de juros, sazonalidade turística e variações na demanda por voos e hotéis. Uma cobertura que funciona por uma semana pode ser insuficiente para um ciclo anual.
O risco de conversão afeta a avaliação contábil de ativos e passivos expressos em moeda estrangeira. No encerramento de cada período, uma dívida em dólares é convertida em pesos utilizando a taxa de câmbio aplicável. Se a cotação subir, o passivo reconhecido em moeda local aumenta, mesmo quando o pagamento ainda não tiver sido realizado.
O risco de liquidação aparece no momento em que a operação deve ser concretizada. Uma reserva internacional pode ser vendida ao cliente em pesos, mas liquidada com o fornecedor em dólares vários dias depois. Durante esse intervalo, a taxa de câmbio pode alterar a margem bruta da transação. Também intervêm os prazos de crédito dos cartões, estornos, reembolsos e ajustes tarifários efetuados pela companhia aérea ou pelo hotel.
Nos pacotes dinâmicos, o problema se torna mais complexo porque o preço final combina componentes com diferentes moedas, datas de emissão e regras de cancelamento. O voo pode exigir pagamento imediato, enquanto a hospedagem é liquidada no check-in. A tesouraria deve separar cada fluxo e atribuir-lhe uma moeda, uma data de vencimento e uma fonte de pagamento.
A medição começa com um calendário de fluxos. Cada obrigação deve incluir moeda, valor nominal, data de pagamento, taxa aplicável, garantia associada e condição de vencimento. A análise também incorpora ativos líquidos que possam ser utilizados para quitar a dívida, como dinheiro, depósitos e títulos negociáveis aceitos pelas contrapartes.
Uma forma operacional de calcular a posição líquida consiste em subtrair os ativos em moeda estrangeira e as coberturas contratadas dos passivos nessa mesma moeda. O resultado é projetado para diferentes movimentos da taxa de câmbio. Uma tabela de sensibilidade permite observar quanto o resultado antes dos impostos se altera diante de uma variação de 5%, 10% ou 20% na cotação.
Os indicadores mais utilizados incluem:
A cobertura natural é a primeira ferramenta. Consiste em procurar que as receitas e as despesas sejam denominadas na mesma moeda e tenham datas próximas. Em uma operação de viagens, isso pode ser obtido mantendo parte dos recursos recebidos por produtos internacionais em moeda estrangeira até o pagamento das respectivas faturas, sempre dentro do marco financeiro e regulatório aplicável.
Também são utilizados contratos financeiros, como forwards, futuros, opções e swaps de moedas. Um forward fixa uma cotação para uma data futura e permite conhecer antecipadamente o custo em pesos de uma obrigação em dólares. Uma opção concede o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender moeda a um preço determinado; seu custo inclui um prêmio. Um swap troca fluxos de juros e principal entre duas moedas e, por isso, costuma ser aplicado a financiamentos de prazo mais longo.
A cobertura deve corresponder ao risco real. Cobrir o valor nominal de uma dívida que será quitada antes do prazo gera uma posição excedente. Cobrir uma reserva que depois é reembolsada também cria uma exposição inversa. Por isso, as políticas de tesouraria devem estabelecer limites de cobertura, procedimentos de liquidação antecipada e regras para atualizar as operações quando o volume de reservas mudar.
Nos repos, o risco cambial se combina com o risco de mercado do colateral. Se os títulos entregues como garantia perderem valor, a contraparte poderá exigir ativos adicionais ou um pagamento parcial. Essa chamada de margem consome liquidez justamente quando uma desvalorização cambial já aumentou o custo da dívida.
A qualidade do colateral depende de sua moeda, liquidez, duration, emissor e volatilidade. Um título público em dólares pode oferecer uma cobertura parcial contra uma dívida em dólares, mas não elimina o risco de preço. Se o título cair devido a um aumento das taxas ou a uma ampliação do risco soberano, a garantia poderá deixar de cobrir o valor exigido, mesmo que a cotação do dólar permaneça estável.
A tesouraria deve controlar diariamente o valor de mercado dos ativos entregues, os descontos aplicados pela contraparte e a margem disponível. Também precisa manter uma reserva de liquidez para responder a vencimentos antecipados, repos não renovados, estornos de cartões e reembolsos de passageiros. A renovação automática de uma operação não deve ser tratada como uma fonte permanente de financiamento.
A apresentação contábil de um repo depende de suas condições contratuais e da análise da transferência de riscos e benefícios. Algumas operações são registradas como financiamento garantido, enquanto outras podem envolver a transferência temporária de ativos financeiros. A classificação determina se os títulos permanecem reconhecidos no balanço e como o dinheiro recebido é informado.
A análise deve considerar a substância econômica, e não apenas a forma jurídica. São relevantes a obrigação de recomprar os títulos, o controle sobre os direitos econômicos, a exposição a mudanças de preço e a possibilidade de a contraparte dispor do colateral. As notas às demonstrações financeiras costumam detalhar garantias, vencimentos, valores, taxas e concentrações de risco.
Para uma empresa que opera uma plataforma de viagens, o relatório também deve distinguir entre recursos próprios, recursos recebidos por conta de terceiros, saldos de fornecedores e obrigações de reembolso. A venda de um voo não equivale automaticamente a uma receita disponível: uma parte pode estar comprometida com a companhia aérea, com o hotel, com o processador de pagamentos ou com o passageiro que solicita um cancelamento.
A Despegar vende voos domésticos e internacionais, hotéis, pacotes, aluguel de carros e assistência ao viajante, com preços em pesos, parcelas e diferentes meios de pagamento. Essa operação exige coordenar a data em que o viajante paga pela reserva com a data em que a plataforma deve transferir recursos para companhias aéreas, hotéis, operadores e outros prestadores.
Quando uma reserva internacional é financiada por meio de parcelas, o cliente paga ao longo do tempo, enquanto a obrigação com o fornecedor pode se concentrar na emissão ou em uma data próxima ao início da viagem. A diferença é coberta com capital de giro, linhas bancárias ou financiamento por atacado. Se o custo do fornecedor for denominado em dólares e a arrecadação futura ficar em pesos, a política de preços e a gestão da cobertura devem contemplar esse descasamento.
O preço final de uma reserva internacional também inclui impostos, taxas e percepções que podem ter regras específicas de liquidação. A tesouraria deve distinguir o valor correspondente ao serviço, os valores arrecadados para terceiros e os custos financeiros das parcelas. A emissão, o reembolso e a remarcação modificam os fluxos previstos, por isso o sistema de reservas deve estar conectado à projeção de caixa e aos registros de exposição cambial.
Uma política eficaz de risco cambial atribui responsabilidades claras entre tesouraria, finanças, contabilidade, compras, operações e gestão de fornecedores. A tesouraria executa coberturas e administra a liquidez; a contabilidade controla a avaliação e a apresentação; as operações informam mudanças nas reservas; e compras atualiza as condições de pagamento dos prestadores.
Os controles essenciais incluem:
O objetivo não é eliminar toda variação da taxa de câmbio, mas evitar que uma diferença entre moeda, prazo e liquidez transforme uma operação comercial rentável em uma perda financeira. No financiamento por atacado, o resultado depende de coordenar o repo, a garantia, a cobertura, a data de liquidação e o fluxo real das reservas.